【雪球系列】雪球產品的主要交易要素

雪球產品通常包括雪球結構期權和內嵌雪球結構期權的結構化產品，其本質上表現為帶障礙條款的奇異期權，設置有敲入、敲出價格。投資者購買雪球結構本質類似賣出奇異看跌期權、并獲取期權費，標的可掛鉤指數、個股、商品等，是一種高風險的投資產品。簡單來說，投資者購買雪球型產品，是證券公司與投資者約定了一個高額的年化收益率，并和投資者約定只有在特定日期觸發特定條件的前提下才能進行兌付的產品。

投資者在選擇雪球產品時，應當特別注意雪球產品的各項交易要素，這些要素直都接影響著投資者獲得預期收益的概率。雪球產品主要包括以下交易要素：

一、產品類型。目前市場上已經衍生出多種類型的雪球產品，例如：根據是潛在本金損失程度可分為：保本型雪球產品、有限損失型雪球產品、非保本型雪球產品；根據產品鎖定期可分為：有鎖定期雪球產品和無鎖定期雪球產品；根據敲出價格是否逐步調整可分為：普通雪球產品和逐級下調（step-down）雪球產品等。因此投資者應當謹慎選擇適合自己的雪球產品，嚴格根據自身的風險承受能力、投資知識以及市場判斷作出投資決策。

二、掛鉤標的。雪球產品掛鉤標的在產品持有期內的市場表現將在觀察日與產品的敲入價格和敲出價格進行比對，確定是否觸發敲入事件和敲出事件，因此掛鉤標的的表現決定了投資者最終的損益結果。市場上已存在的雪球產品掛鉤標的主要有中證500指數、其他寬基指數、ETF以及個股等，絕大部分的雪球產品掛鉤標的為中證500指數，是由全部A股中剔除滬深300指數成份股及總市值排名前300名的股票后剩下的總市值排名靠前的500只股票組成。

三、產品期限。產品期限決定了投資者資金鎖定在雪球產品的時限長短，若敲出事件觸發則產品提前結束。

四、期初觀察日及期初價格。期初觀察日決定了雪球產品掛鉤標的的期初價格。例如某雪球產品期初觀察日掛鉤的中證500指數為7000點，那么之后的產品敲出與敲入的觸發將由中證500指數在觀察日的表現與期初價格（7000點）以一定比例進行對比決定。

五、敲出觀察日、敲出價格與敲出事件。雪球產品將在敲出觀察日時將標的的表現與敲出價格進行對比，如果標的價格高于敲出價格，則觸發敲出事件，產品結束，投資者獲得收益。例如：敲出觀察日時中證500指數為6020點，敲出價格為期初價格*100%，即前文提到的期初觀察日的6000點，那么敲出事件觸發。敲出觀察日通常為每個月觀察一次，部分產品的敲出觀察日會從產品開始的第三或四個月開始。敲出價格根據產品不同的類型有不同的設定，普通雪球產品常見設定為期初價格*100%或期初價格*103%，而逐級下調（Step-down）雪球產品則在第一個敲出觀察日開始，逐月下調敲出價格，例如每月下調0.2%，那么第5個敲出觀察日產品的敲出價格相較于第一個月下降1%，更容易觸發敲出事件。

六、敲入觀察日、敲入價格與敲入事件。雪球產品將在敲入觀察日時將標的的表現與敲入價格進行對比，如果標的價格低于敲入價格，則觸發敲入事件。敲入觀察日通常為每個交易日，常見敲入價格有期初價格*80%、期初價格*70%等。

七、產品票息（年化）。即產品持有期內觸發敲出事件或未敲入且未敲出情況下投資者獲得的年化收益率，不同產品的年化收益率有所不同，有20%、18%、15%等。通常情況下，保本或有限損失型的雪球產品年化收益率會低于非保本型雪球產品；敲入價格較高的雪球產品年化收益率高于敲入價格較低的雪球產品。簡單來說，投資者潛在損失越小、敲出事件越容易觸發、敲入事件越不容易觸發的產品，年化收益率越低。在滿足獲得年化收益率的前提下，投資者最終獲得的絕對收益取決于產品的持有期限的長短，假設投資者A投資了一款年化收益率為20%的雪球產品，但產品在第三個月就敲出結束了，那么投資者的絕對收益率為20%*3/12=5%。也就是說，雖然產品約定的年化收益率很高，但如果產品過早敲出，投資者獲得的絕對收益率也并不高。

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